事务：公司发布25年业绩快报，估计归母净利润31。63亿元，同比+54%，扣非净利润29。58亿元，同比+58%，此中估计25Q4实现营收73。78亿元，同环比+46%/38%，归母净利润9。97亿元，同环比+79%/11%，扣非净利润9。22亿元，同环比+95%/15%。海外新市场成功冲破，业绩大超市场预期。受益于国际营业不竭冲破，盈利能力提拔无望成为常态。25年公司归母净利率14。92%，同比+1。66pct，扣非归母净利率13。95%，此中25Q4归母净利率13。51%，同比+2。47pct，扣非净利率12。50%，同比+3。13pct。公司盈利能力持续提拔且幅度较大，我们估计次要系公司国际营业利润率显著高于国内营业，海外营业收入占比提拔无望拉动公司盈利能力不竭提拔。我们认为，跟着公司市场高压电力变和罐式断器等订单交付，公司利润率程度无望超市场预期。国内+海外市场需求共振，supercycle+运营α共驱加快增加。1）国内：“十五五”国度电网固定资产投资超4万亿，同比“十四五”增加40%，我们估计公司网内750kV GIS起头放量、大幅提拔开关营业毛利率，二次设备份额稳步提拔，网内根基盘安定且持续向好，我们认为公司26年国内网内营业无望实现加快增加；国内网外营业培育SSC、构网型储能等拳头产物，成长为细分范畴的单相冠军，我们认为26年公司国内网外营业收入无望实现20%以上增加。2）海外：公司国际营业全面开花，我们估计公司25年订单同比无望连结50%以上增加，此中市场冲破亮眼，我们认为，正在全球电网扶植的supercycle和AI根本设备扶植海潮中，公司无机会成长为国际一线电力设备供应商。盈利预测取投资评级：考虑到公司盈利能力的持续超预期，我们上修公司25-27年预测归母净利润别离为31。63/45。23/60。59亿元（此前预测30。17/40。69/52。82亿元），同比+54%/43%/34%，赐与26年40x PE，对应方针价为231。6元/股，维持“买入”评级。